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《投资者网》张静懿

近期，私立中高端概括医疗管事机构—卓正医疗控股有限公司（下称：卓正医疗/公司）向港交所递交招股阐明书，拟在港交所主板上市，海通外洋、浦银外洋为其联席保荐东说念主。

据弗若斯特沙利文数据，在悉数私立中高端概括医疗管事机构集团中，按秘籍的中国城市数目狡计，卓正医疗排行第一；按2023年付费患者就诊东说念主次及收入狡计，卓正医疗辞别排行第二收用三。

卓正医疗所谋略的私立中高端概括医疗管事机构到底赢利吗？谜底是不赢利。据招股阐明书，公司近三年已累计亏本超8亿元。

这不禁令商场酷爱，当今卓正医疗收入排行第三也仍在握续亏本中，那要排到行业第几才调开脱亏本的窘境？

多渠说念增收却仍陷亏本

卓正医疗配置于2012年，管事于中高端医疗商场，指标客户为较强购买力、偏好更东说念主性化和个性化医疗管事的环球富庶东说念主群，定位年度可主宰收入在20万元以上的东说念主群。为止2023年末，公司一经领有21家医疗管事机构，包括19家诊所和2家病院，主要提供家庭医师式的诊所管事，业务波及儿科、牙科和皮肤科等

凭据招股书，卓正医疗的收入主要开始于医疗管事，包括实体医疗管事、在线医疗管事、会员缱绻、院外医疗管事等。其中，实体医疗管事的交易收入孝敬达85%以上，2021年至2023年，就诊次均用度辞别为1033元、1014元、1048元。

2020年12月品色堂最新地址，卓正医疗推出了以年费为基础的“卓正会员缱绻”，2023年四个季度，会员续费率辞别为47%、57%、55%及63%。2023年11月起，公司还针对尚无实体医疗机构分散的区域，推出“在线云会员缱绻”。在公司的付费患者中，线上患者的占比超20%。2021年至2023年，公司在线医疗管事的就诊次均用度辞别为154元、149元、134元。

尽管增收渠说念增多，且收费较高，卓正医疗也尚未兑现盈利。2021年至2023年，公司交易收入辞别为4.17亿元、4.73亿元和6.92亿元，同期净亏本辞别为2.51亿元、2.15亿元和3.51亿元，累计亏本8.26亿元。

值得关心的是，卓正医疗2021年至2023年的毛利率仅为11.9%、9.3%、19.3%。当今公司的谋略资本中，雇员酬金及福利开支是一笔不小的用度。

医疗东说念主才资源向来较为稀缺和上流，卓正医疗亦然广纳东说念主才。为止2023年年末，公司领有297名全职医师，其中逾越85%的医师曾在三甲病院执业。

干系词，要保管高水平医疗团队的代价不菲。2021年至2023年，卓正医疗的雇员酬金及福利开支占总收入的比例较高，辞别为75.2%、80.2%和63.2%。

握续延长中的收购疑团

尽管企业运营资本高企、财务压力较大，卓正医疗仍在握续延长。

为进一步扩伟业务，卓正医疗于2024年头通过王人集三次交往收购了武汉神龙宇宙51.04%的股份，成为控股鼓舞。干系词，收购经由中却出现了同股不同价的情景。

收购前，武汉神龙宇宙由“宁波苇渡”、“深圳共享”、“H Pudding”三家公司辞别握有23.04%、8%、20%的股权。

1月25日，卓正医疗的子公司卓正瑞祥以6000万元收购了宁波苇渡握有的23.04%股份，平均每1%股权的价钱约为260.42万元。同日，卓正瑞祥又以3000万元收购了深圳共享握有的8%股份，平均每1%股权的价钱上升至375万元。

3月27日，卓正医疗与H Pudding缔结股份购买条约，用价值约1.2亿元的自家股票换了H Pudding手里20%的武汉神龙宇宙股份，每1%股权的价钱进一步上升至600万元。

需阻难的是，第三次交往价钱最高，且组成了干系交往。H Pudding是卓正医疗鼓舞H Capital的全资子公司，2019年，H Capital以4600万好意思元认购了卓正医疗808.75万股，当今H Capital握有卓正医疗14.89%股份。而“宁波苇渡”及“深圳共享”则被认定为独处第三方。

通过上述三次交往，卓正医疗虽完成了对武汉神龙宇宙51.04%股份的收购，但公司高价收购干系方的所握股权，进一步加多了商场对该笔交往公允性的质疑。

对赌条约下的资不抵债

2014年至2021年，卓正医疗累计完成了5轮融资，融资金额约1.66亿好意思元，估值从1560万好意思元增长至5.1亿好意思元，增长了约32倍。参投公司包括腾讯、富德人命东说念主寿、天图投资等。

不外，多轮融资为卓正医疗带来资金守旧和估值高涨的同期，同步飙升的还有账面债务。公司的流动财富净额从2022年年底的2.89亿元飙涨至2023年年底的-20.63亿元。

其华夏因，主若是由于公司是通过刊行可调养可赎回优先股完成数轮融资。优先股握有东说念主可要求公司自2023年12月31日起一年内赎回优先股，以致公司可调养可赎回优先股被分类为流动欠债，而将于2024年8月到期的可调养可赎回优先股的即期部分达23.37亿元。凭据领先的赎回条目，卓正医疗需于2024年8月13日前完成IPO，不然将触发可调养可赎回优先股的赎回功能。

从账面来看，卓正医疗的现款及现款等价物仅为1.98亿元，远低于面前的可调养可赎回优先股的欠债总和。因此在赎回期限快要之际，卓正医疗以递表之举不异了喘气空间。凭据招股书，授予优先股鼓舞的赎回权在公司递表前已暂停。

值得一提的是，这次卓正医疗IPO召募资金的用途仍为延长。招股书表现，公司召募所得资金净额将主要用于升级现存医疗管事机构、建筑新的医疗管事机构、收购一线城市和新一线城市中功绩精良的医疗管事机构等。

卓正医疗在发展程度中一直怀抱着利害的延长梦念念，不外，公司夙昔能否告见解效上市圆梦品色堂最新地址，成为其能否握续延长的要道。